为什么有的上市公司业绩不错，股价却“跌跌不休”？

过去一年，Shopify 股价一路飙升，自 2019 年初以来，它的股价又上涨了 150%， 成为美股市场回报率最高的科技股。4 年时间股价涨了 20 倍，如今 Shopify 的市值已接近 400 亿美元，估值更是超过了 Twitter、Square 和 eBay 等老牌互联网公司。

在美股市场也有一家对标 Shopify 的中概股，那就是宝尊电商。

两家公司的模式其实有很多相似之处，都是代运营 + 品牌官网建站，营收规模也大致相当，一个 2.5 亿美元，一个 3.6 亿美元，但市值却差了整整 15 倍。

Shopify 股价为什么获得了远超宝尊电商的溢价，关键在于这家公司讲的故事有想象力，这是真有水平，用几个词来概括的话，可以这样总结：saas、颠覆亚马逊、生态系统。

第一个是 saas，美股市场对软件股的估值一直很高，动辄几百倍市盈率这是很常见的事情，Shopify 因为两大业务模式都具备互联网规模经济的特征：它的订阅收入会随着加入的厂商的上升而增加，它的解决方案收入则随着网站成交量放大而快速上升，两者的成本都会体现出边际递减的效应，所以就说自己是 saas 公司。

第二个是颠覆亚马逊，在主流电商平台外的再建立独立品牌电商网站，Shopify 几乎是电子商务企业的标准配备。Shopify 支持商家独立建站，并提供丰富的模板和极其简单的操作难度，商家可以根据 API 接口自行定制。

此外，Shopify 还为商户提供了包括支付服务、信贷，现在甚至还有物流服务能力的额外服务，这让每一个想在网上卖东西的人和企业都能很容易地实现自己的目标。亚马逊市值一度接近 1 万亿美元，Shopify 只有 300 亿美元，后者可能颠覆前者，给投资者留下了足够的增长空间。

第三个是生态系统。Shopify 说自己打造的是平台，而非工具。自 2011 年开始，Shopify 就强调自己的商业生态很完善，目前已有超过 1.5 万家种类、规模不一的设计、广告、软件、金融等服务商成为 Shopify 商业生态合作伙伴。随着 Shopify 生态愈完善，愈多商户加入 Shopify，进而更多的服务商在 Shopify 基础上构建应用，进一步吸引商户加入，构成良性循环，这也逐渐成为其竞争壁垒。

这三个故事一讲出来，投资者自然会给 Shopify 一个难以想象的高溢价估值，简直是太有想象力了。你再看看宝尊电商讲的是一个什么故事「阿里生态体系中的电商代运营服务商」。另外两家上市的电商 saas 服务公司微盟和有赞，讲的故事则是「微信电商 saas 服务商」，看出这中间的差别了吧，Shopify 讲的故事要远比宝尊、有赞和微盟高级。

不过就算是 Shopify 讲对了故事，其实也不行，因为必须要有业绩证明自己。反映在财报中，Shopify 提到了三个关键指标，订阅收入增长、GMV 和商家数量增长、开发工具种类增长。

单看 shopify 整体的营收，营收增速也就是 45% 左右，但拆开三个数据的话，你会发现可能每一项的增速都超过了整体，而这些高增长又进一步印证了 shopify 讲的三个故事。

看明白没有，想要在资本市场获得一个高估值，那你必须把业务中的某个亮点提炼出来，对标赛道中的超级巨头，然后不断向资本市场强化那是你未来的转型方向。

接下来的事情就简单了，你只要每个季度保持那部分业务高速增长，即使整体营收规模是下滑的，资本市场也会愿意给你一个高估值，因为你给资本市场带来了足够的想象力。

拼多多是另一个很好的故事讲述者，这家公司上市的时候说自己的迪士尼 + 好市多，这两家公司都是美股明星上市公司，但这个故事说的其实并不好，毕竟很难想象投资者会把电商平台和线下实体零售以及娱乐内容服务平台关联在一起。

所以很快，我们发现拼多多不讲自己是迪士尼了，也不讲自己是好市多了，开始讲自己是中国电商第二。

最近几个季度拼多多一直在强化这个概念，活跃用户超过了京东、GMV 超过了京东、支付金额超过了京东、每个用户季度消费增速超过了京东，反正是在各种场合下强调自己超过了京东。最终的结果呢，我们知道拼多多和京东还存在不小的差距，但拼多多的市值已经超过京东了，因为拼多多连续季度的数据都在印证这个估值逻辑。

拼多多在讲自己超过京东的同时，还不断向市场强调自己是社交电商，未来将会是阿里平台化电商的颠覆者，此外还通过 C2M 模式重构了供应链，这是一个万亿规模的新市场，还有就是一直强调自己是下沉市场的领头羊。

大家看看，如果仅看营收和利润，拼多多明显被严重高估了，但这些故事讲出来，是不是觉得拼多多还在被低估，因为你相信了它所有说的故事。

回到搜狗上来，怎么才能把市值做上去？我想到了四个可值得参考的方向：

第一个是中国最大的语音交互服务商，搜狗财报中一直有输入法用户增长的数据，每个季度半死不活的几乎没增长。

如果把语音交互相关的收入单独罗列出来，因为现在基数低，未来几年内必然有一个高增速，每个季度再强调服务了多少客户，这些客户又有多少进行了重复付费，完全可以把语音交互收入打造成订阅式经济的典型代表，然后再强化下中国最大。

第二个是中国最大的医疗信息服务商，我看到搜狗财报里面有一些关于医疗百科内容的覆盖数据。每个季度可以把这些数据拿出来，告诉资本市场，我是中国最大的医疗信息服务商，每个季度新增了多少医院和我合作，这块收入增长增长怎么样，未来搜狗会深入到医疗服务这个万亿规模的产业链中。

第三个是中国最大的内容搜索引擎。搜狗一直强调和微信的独家合作，这是资本市场感知不到的事情，但这确实是搜狗的一个优势。

（编辑：济源站长网）

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