19全年MAU、MPU同比增速均超20% 平安好医生会否迎来“价值重估”

2月11日晚间，“互联网医疗第一股”平安好医生交出了2019年的成绩单。数据显示，2019年全年，平安好医生的总营收为50.65亿元，同比增长52%，超出此前机构普遍预测的48.97亿元；年内亏损7.47亿，同比减少18.2%；净亏损率由去年同期的27.4%下降12.7个百分点至14.7%。同时，公司还表示将努力在2021年实现盈亏平衡。

但资本市场对此次的财报似乎并不是很满意，今日开盘，股价高开低走，目前报71.25港元，跌6.8%。尽管如此，但平安好医生这支互联网医疗第一股仍然具有被市场认可的价值。自今年年初以来，平安好医生的股价持续上涨，11日盘中股价一度突破80港元的关口，创上市以来新高。表现在二级市场，平安好医生也深受资本市场的认可。在过去的一年里，平安好医生在大盘跌多涨少的背景下股价实现了翻倍，累计涨幅达105.98%，成为港股主板仅有的57只翻倍股之一。

图片来源：雪球

不过，平安好医生虽作为国内互联网医疗行业的佼佼者，但也因其多年来的亏损而备受诟病。不过，我们也看到了在互联网医疗这个目前难以创造利润的市场上，平安好医生一直在努力不断完善产品体系，譬如推出私人医生业务、收购海典软件以进驻拓宽线下领域，种种措施均是向改善盈利能力。

平安好医生所处的赛道发展空间广阔，但同时也是一个极具竞争力的市场，除了要面对行业内微医等平台，还要互联网巨头BAT的进击，就整个行业而言目前处于"涉水区"，至于何时能够着岸，似乎还没有明确的答案。不过，近期，平安好医生的股价却频创历史新高，这跟眼下国内的疫情不无关系。疫情期间，线上医疗也确实充分发挥了其最大作用，下文我们会有提到，这也是被投资者看好的一大原因。有人认为，通过这次疫情的特殊时期，互联网医疗行业的价值应当被重估，对平安好医生来说又将会是怎样的？价值会否被重估？港股研究社通过这份新财报来看看数字背后的平安好医生。

营收同比增长52%超预期 亏损同比收窄18.2%

报告显示，平安好医生2019年全年总营收50.65亿元，同比增长52%。其各项业务均保持了良好的增长态势，其中核心业务在线医疗（家庭医生服务）贡献收入达人民币8.58亿元，增速达到108.9%，其占公司整体收入的比重从2018年的12.3%上升到2019年的16.9%；消费型医疗有23%的增速，收入达到11亿；健康商城收入共为29亿，其中企业端收入13.25亿，个人端收入15.77亿；健康管理和健康互动收入1.9亿。

从净亏损方面来看，2019年全年，平安好医生亏损7.47亿元，同比减少18.2%，同时，净亏损率由去年同期的27.4%下降12.7个百分点至14.7%。亏损的收窄跟毛利率的好转息息相关，期内毛利率为11.7亿元，同比增长28.5%。

成本支出方面，销售及营销费用为12.07亿，同比减少2.6%，占收入的比率从2018年的37.1%下降至23.8%；管理费用为10.75亿，同比增长8.1%，占收入的比率从2018年的29.8%下降至21.2%。

截至2019年12月31日，平安好医生注册用户数达到3.15亿人，较2018年末增加5000万人，增长率为18.9%;期末月活跃用户数和期末月付费用户数分别达6690万人和296.9万人，同比分别增长22.3%和26.0%，无论是用户量还是用户活跃度，平安好医生均居行业第一。随着商业模式变现能力的增强，报告期内平均付费用户转化率达到4.0%，较去年同期的3.6%提升0.4个百分点。

值得一提的是，在此次疫情期间（2020年1月22日至2月6日）的数据显示，平安好医生平台累计访问人次达到11.1亿人次， APP新增访问量增长了10倍，APP新增用户日均问诊量是平时的9倍，相关视频累计播放量超9800万。特殊时期使得广大群众认识并使用在线医疗，在线医疗普及度与大众认知都大幅提升。

报告期内平安好医生医疗健康网络覆盖超3000家医院、超150家医美机构、430家中医诊所、超2000家体检中心、近1800家齿科机构、超4.8万家诊所及9.4万家合作药店。截至2019年底，平安好医生合作药店数达9.4万家，覆盖中国32个省，375个城市，较2018年底的1.5万家增长显著。

综上来看，平安好医生的这份年报可谓是抢眼，营收增长势头强劲，亏损进一步收窄，为这次深入前线抗击疫情的平安好医生再添士气， 2021年实现盈亏平衡的信号更是给资本市场注入了一剂强心剂。不过，平安好医生一直以来的亏损问题依旧存在，就行业来看，目前仍处于摸着石头过河的涉水区，颇高的营业成本也是影响其盈利的一大因素。

营收不断增长 主要营收来源的毛利率却同比下滑2.7%

2019年全年营收超50亿，同比增长达51.8%；同年上半年的总营收22.7亿元，同比增长102.4%。从具体业务来看，平安好医生收入构成主要来自于在线医疗、消费型医疗、健康商城和健康管理与互动，去年这四大业务分别贡献营收8.58亿、11.12亿、29.02亿和1.92亿元。其中，在线医疗收入增幅最为明显，较2018年同比增长108.9%，占公司总营收比例从12.3%上升至16.9%。

我们可以看出，健康商城仍然是平安好医生最重要的营收来源，占营收比例高达57.29%，且增速保持在55.7%，但值得注意的是，其毛利率却只有8.1%，而且较上年同比下滑2.7%。虽然平安好医生营收不断增长，但核心业务的毛利率却并没有实现理想化的改善。

实际上，平安好医生的总体毛利率在2018年还出现过整体下滑的情况，彼时的业务规模同样也是大度上升。数据显示， 2018年毛利率为27.3%低于2017年的32.8%。从过往的情况来看，营收的大规模增长也不能保证毛利率的持续上升，平安好医生今后重蹈覆辙也不是不可能，出现此前毛利率下滑的情况。

再者，平安好医生的主要业务和营收依旧严重依赖于平安集团。据2019年上半年的中报显示，上半年的注册用户来自平安集团的占比为49.5%，其中家庭医生服务的收入并非依赖于平安好医生App本身的运营和收费，而是100%来自于体系内平安集团的B2B采购。平安集团的输血成为平安好医生最稳定的盈利来源。由此，开拓更多客户摆脱平安集团的输血，提升核心乃至整个集团的整体毛利率显得尤为关键。

亏损依旧 营业成本仍是一笔"巨款"

从2015年至2018年。平安好医生亏损总额分别为3.24亿元、7.58亿元、10.02亿元、9.13亿元，累计亏损已超过30亿元，2019年净亏损金额7.46亿元。通过这些数字我们可以看出，即使营收在不断增长，但平安好医生亏损的局面短期内仍然难以扭转。不过净亏损的收窄与公司控制了市场营销以及管理费用的增长有关。即使2019年产生的销售费用同比下降2.6%，但管理费用却同比增长了8.1%。虽然二者占营收比例分别从2018年的37%和29.7%下降至23.8%和21.22%，但这个比重依旧不小，成本开支依旧是一笔不小的数目。

（编辑：济源站长网）

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