寺库借“对赌协议”拿到1.75亿美金“可转债”融资，是喜是忧？ 首发

奢侈品电商平台寺库9日宣布获得一笔1.75亿美元融资，投资方为L Catterton Asia和京东。受此消息影响，今日收盘寺库股价继续上涨报10.96美元。

目前寺库总市值为5.54亿美元，也就是说这次获得的1.75亿美元融资，相当于寺库市值的32%。而令人奇怪的是，寺库只在英文版公告里说明了融资形式，发给媒体的新闻稿里却语焉不详。

在这份英文版公告里，寺库提到，1.75亿美元是为期三年的可转债。L Catterton及JD将认购金额为175,000,000美元的可换股票据，可转换为若干数目的A类普通股。票据的未偿还本金将以每年8％的综合汇率计算利息，或者在三年内购回。票据可转换为A类普通股，可在认购一周年后至票据交易截止的规定时间行使。

首先我们要解释一下什么是“可转债”。

可转换债券（简称可转债）是债券持有人可按照发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股票的债券。如果债券持有人不想转换，则可以继续持有债券，直到偿还期满时收取本金和利息，或者在流通市场出售变现。

可转债对于投资人来说是一种比股票风险更低的投资方式。如果寺库股价上涨，京东及L Catterton Asia可将可转债转换为基准股票，获得出售股票的收入或者股息收入；如果股价下跌，京东及L Catterton Asia可以持有可转债至到期日获得稳定的本金与票面利息收益，或者执行回售权回售给寺库，领取利息补偿金的保底收益。

也就是说，京东和L Catterton Asia在这次投资中几乎可以确保稳赚不陪。

那对寺库而言，可转债的优势和劣势又是什么呢？

优势是两位投资人的资源，能够帮助寺库获得更多奢侈品牌授权和线上、线下的运营支持。

据虎嗅报道，L Catterton Asia是L Capital 2009年发起的专注于亚洲消费品行业的基金，而L Capital与Catterton于2016年初合并成立了L Catterton，L Catterton 有40%股份由LVMH及其第一大股东LVMH的董事长兼CEO Bernard Arnault 掌控的家族控股公司Arnault Groupe持有。

也就是说L Catterton背后有LVMH的身影，但并不是LVMH的内部投资公司。尽管如此，对于急需奢侈品牌授权的寺库来说，获得L Catterton Asia的投资也就意味着能够得到获得更多品牌授权方面的帮助。

京东的加入，对于寺库而言可能是另一个助力。从京东方面分析，京东在时尚领域一直处于弱势，在阿里投资魅力惠之后，京东除了自己做奢侈品业务外也需要找到一家合适的奢侈品电商平台进行投资，构建护城河。从寺库方面分析，获得京东投资后对寺库的线上、线下运营都将有所帮助，比如京东有单独的奢侈品仓库和“京尊达”配送服务。

可转债融资的劣势在于，发行公司也就是寺库要在规定的期限内提升业绩抬高股价，这样京东和L Catterton Asia就会转股获取收益，成为寺库股东。如果失败，也就是股价低于转股价并且在一定期限内低于转股价的某个值，就会触发回售条款。届时寺库如果拿不出现金就会构成违约。

一般发行可转债融资的上市公司，都有一套这样的逻辑“发行转债—业绩增长—股价上升—转债换股”，逻辑成功可转债融资胜利，逻辑失败发行方可能要一次性偿还大量资金，给现金流带来压力。

换句话说，可转债某种程度上就像对赌协议。

寺库今日股价为10.96美元，虽然连日来呈上涨趋势，但仍低于其去年的13美元发行价。并且从今年1月至今，寺库股价从最高的14.43美元跌至最低的8.08美元，几乎呈腰斩态势。

根据其最新财报显示，2018财年第一季度总交易额(GMV)为11.195亿元人民币(约合1.785亿美元)，较去年同期增长43.2%，但却远低于去年第四季度的19.434亿元。

其他数据方面也均出现环比大幅下滑，总订单数量为30.61万笔，低于上个季度的54.94万笔。净营收为8.025亿元人民币(约合1.279亿美元)，低于上个季度的14.116亿元（约合2.17亿美元）。而值得注意的是，第一季度恰好是中国的农历新年购物旺季。

在这样的情况下，寺库拿到的这笔1.75亿美元融资，而且还是通过可转债的形式，个中缘由就很值得玩味了。

可转债是对投资人的一种保障，于发行人而言直接获得战略投资或者纯财务投资的风险更小。我研究了一下L Catterton Asia过往的投资案例，比如2016年的GXG和2017年的Gentle Monster，皆是控股。这两家与寺库的区别在于它们为实体品牌，而寺库属于平台，奢侈品电商的不确定性和风险都更高一些。

京东虽然对时尚电商有所觊觎，但寺库的价值还不足以令其进行战略投资或者并购。资料显示，寺库对外号称拥有1600万注册用户，但活跃用户仅为30万。并且在拉新和活跃度方面，寺库都遇到了不同程度的困境。

寺库2015年开始转型为“线上线下精品生活方式平台”，并在此基础上拓展了商品品类和进入线下场景，其中线下开设的库会所被认为寺库的突围的着力点。

但硬币都有两面。寺库想要摆脱电商线上桎梏进军线下，那么就要承担线下高昂的成本支出，包括门店场地租金、人员支出等等。这还不是关键，寺库的问题在于线下门店的数量和坪效。

奢侈品销售极其注重消费场景的服务体验，包括售前、保养、维修、咨询等等。而且门店的位置往往都要在每个城市的核心商圈，并且不能只是一家。

我注意到，寺库已经开始和步步高、碧桂园等商业地产展开合作，并计划在青岛，长沙，杭州等二线城市做线下布局。避开一线城市的线下拓展二线城市，对寺库来说是个好出路么？

并且，有一个趋势就是更多的奢侈品牌开始在中国进行自营业务，缘于微信释放出的小程序电商讯号。与此同时，像京东、天猫等传统电商平台对奢侈品牌的争抢已经进入白热化阶段，留给寺库这类的垂直电商其实空间已经越来越小。

总之，一笔高达自己市值34%的可转债融资对于寺库来说可能会带来一波股价上涨，但同时风险也如期而至，考验寺库的是通过哪些有效的方式能够提升业绩抬高股价。扩大线下体验店数量或者在更多的二线城市布局？与京东合作获得某些流量方面的倾斜？

无论怎样，这笔巨额的可转债融资已凸显出投资者对寺库的谨慎态度。

（编辑：济源站长网）

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