贸易摩擦降温 上调中国经济预测

　　（专栏作家 汪涛）北京时间12月13日，中美双方相继公布了有关第一阶段贸易协议的进展和部分条款，不过正式签署该协议的时间尚未公布。美国将取消原定于12月15日对1600亿美元中国出口加征的15%的关税，承诺将已于9月份对1100亿美元中国出口加征的15%的额外关税下调至7.5%，同时表示会大幅修改301条款。另一方面，中方承诺将大幅增加自美产品（包括农产品、生物科技类产品、制造业产品、能源类产品等）和服务进口、不会引导人民币汇率竞争性贬值，并推进包括有关知识产权保护、技术转移、国内金融市场开放等多项结构性改革。双方还同意建立常规的磋商和争端解决机制。

　　协议文本的具体细节尚未公布，相关不确定性犹存。第一阶段协议取得共识避免了贸易摩擦立刻升级，降低了相关的不确定性，更重要的是，这也有助于避免或至少推迟贸易摩擦的影响延伸到其他领域。不过，这并不意味着中美贸易摩擦完全结束，未来问题复杂化或进一步升级的可能性依然存在。目前尚不清楚美国进一步调降或者取消已加征的关税的条件是什么（或者重新加征关税），或未来双方以何种频率就协议执行情况开展评估。同时，中国具体会增加多少自美进口目前也尚不可知（美方公告显示中国 2020-2021年的自美进口要比2017年水平增加2000亿美元，但这似乎不太现实）。此外，第一阶段协议似乎并未涉及美国对包括华为在内的中国企业的科技出口限制问题如何解决。鉴于2020年美国将进行总统大选、本轮谈判中方已经做出了较大让步，我们认为2020年第二阶段谈判取得重大进展的可能性较低。

　　我们将2020年GDP增速预测从此前的5.7%上调至6%，经济活动环比增长势头可能已经见底。我们此前的基准预测是中美可以达成第一阶段贸易协议，但原计划于12月加征的关税会如期实施、此前加征的关税也不会调降或取消，不过我们在中国2020年经济展望中特别提示了12月取消加征关税是我们预测的主要上行风险。美国取消原计划于12月加征的关税并承诺将已于9月份加征的关税税率减半，这应有助于提振中国对美出口，并降低贸易相关的不确定性。企业信心有望改善进而刺激投资，而劳动力市场受到的冲击也可能减弱从而支撑消费。这也意味着我们此前预计的2019年12月和2020年一季度经济增速显著放缓或得以避免，从现在开始到2020年二季度经济活动环比增长势头可能出现好转（图1）。2020年三四季度，受房地产投资放缓拖累，经济环比增速可能有所回落。

　　我们预测的上下行风险相对均衡。关税进一步调降或者取消应能进一步提振出口，但我们认为贸易相关的不确定性犹存，这会抑制企业资本开支意愿，整体经济活动可能难以恢复到加征关税前的水平。如果房地产市场表现强于预期也会给我们的预测带来上行风险；不过，我们认为，在这种情形下政府对放松财政和货币信贷政策也可能更加谨慎。另一方面，我们预测的下行风险来自贸易摩擦存在再次升级的可能性，增加自美进口也可能会降低对国内产品和服务的需求，而人民币偏强也可能部分抑制经济活动。此外，下行风险还可能来自于对地方政府隐性债务的管控偏紧，导致基建投资反弹不及预期。总体而言，我们认为出口和房地产需求走强也可能意味着国内政策放松力度会有所减弱，反之亦然；我们的预测所面临的上下行风险都相对有限。

图表1： 中国经济增长主要指标新旧预测对比

　　人民币对美元汇率已基本反映第一阶段协议进展。上周以来，随着媒体报道中美接近达成第一阶段协议、部分关税可能会取消或调降，人民币对美元快速升值。朝前看，我们认为贸易摩擦降温有助于稳定出口活动，而中方承诺不会引导人民币汇率竞争性贬值也会有助于稳定市场对人民币汇率偏强的预期。尽管中方承诺大幅增加自美产品和服务进口可能会令经常性账户承压，但贸易摩擦暂告一段落、人民币汇率企稳、未来两年国内市场进一步开放都应有助于吸引更多外资流入。基于此，我们预计2019年底人民币对美元汇率将保持在7以内（6.95左右），2020-2021年在7上下波动。

　　上调CPI、PPI增速预测，以反映近期相关价格的上涨。10月猪价涨幅大幅超预期，同时翘尾因素会推高2020年CPI同比增速。尽管11月猪价短暂回落，但随着冬季对猪肉的需求上升，猪价也开始再次上涨。我们预计春节前后的假期需求会推动猪价进一步上涨，在那之后小幅回落。基于此，我们预计2019年12月CPI同比增速将达到5%左右，2020年1月超过5.5%，之后逐步回落，2020年CPI全年平均增速为3.3%（此前预测为2.8%）。另一方面，PPI中的原材料和投资品价格在此前下跌后出现企稳迹象。考虑到经济增长前景改善、全球科技行业可能进入上行周期，我们现在预计2020年PPI平均下跌1%（此前预测为下跌2%）。

图表2： 我们预计2019年底人民币对美元汇率将保持在7以内，2020-21年在7左右波动

图表3： 猪价上涨进一步推高CPI通胀

　　近期宏观经济展望：经济活动环比反弹、利率下行概率较小。鉴于原计划于12月加征的关税取消且9月加征的关税会被调降，我们不再预计未来几个月出口活动会受到明显冲击。同时，国内经济活动近期也出现一些反弹迹象，可能受益于房地产投资较为稳健、基建项目建设加快、环保限产措施略有放松、工业行业整体库存水平较低等因素。随着地方政府专项债券发行、资金在2020年初到位，我们预计2020年一季度到二季度经济活动会进一步环比走强。尽管我们认为中央经济工作会议对2020年整体偏宽松的政策定调不会改变，未来政府也有望出台更多温和宽松措施，但我们现在预计年内央行不会再次降准，不过2020年会降准50-100个基点。CPI居高不下可能会在短期内制约央行下调利率的空间，我们预计未来几个月10年期国债收益率不太可能下行，但随着经济增长再次放缓，2020年年底的利率水平或趋于下行。

图表4: 2020年整体信贷增速有望温和反弹…

图表5: …基建投资增速也有望温和反弹

图表6: 中美贸易摩擦进展

　　作者为瑞银亚洲经济研究主管、首席中国经济学家、董事总经理

（编辑：济源站长网）

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