浅析：如何给中国SaaS公司估值？

(讯)在移动互联网、电商等风险投资的重点领域，无论是创业者还是投资人，都有一套清晰而有共识的数据指标来评价产品的好坏：从DAU、MAU、GMV等量级指标，到日均使用时长、打开次数、下单次数等活跃指标，到获客成本，ARPU值等拉新变现指标，再到次日留存、30日留存、6月留存这样的留存指标。

作为创业者，每个上述的指标在自己公司的战略中的排序都很清楚，每个指标也都有相应的部门在负责与优化。作为投资人，也有多年积累的行业标准，根据数据，对不同公司业务好坏的判断，一目了然。

但中国的企业服务市场处于刚起步的阶段，我们作为GGV的企业服务投资团队，每周都要见很多这个领域的创业公司，但我们也发现，对于衡量公司发展的指标，市场还没有一个明确的认知。

今年，GGV所投资的企业服务公司里也有Slack和WPS两家上市。最近几年，有大量像这样的企业服务公司步入二级市场，整个二级市场已经形成了明确的指标共识，这些共识都清晰地显示在了这些上市公司的市值上。

这篇文章，我们将站在投资人角度，理论化地讲讲如何来给企业服务公司估值以及告诉创业者，哪些指标会影响公司上市的表现。

首先，会介绍目前美股二级市场的估值体系以及核心关注指标。

其次，会结合中国市场自己的特点，分析这些指标之所以重要的原因，挖出一些影响公司发展的更本质的因素。

Part 1.

美股SaaS公司的估值体系

一个公司的价值，等于其未来自由现金流的折现，这是金融教课书上最标准的定义。可是，在实际估值时，特别是在多变的科技行业，预测一个公司的未来现金流，实在需要太多的假设。所以，大家往往用“估值除以盈利”作为指标，来横向对比公司，也是常说的P/E。

对于企业服务（特别是SaaS）公司来说，由于收到的现金会摊销到未来12个月记为收入，而市场和研发成本都记录在当月，所以很少在财务上盈利，而且处于高速增长期时，销售和研发费用都在不断加强，所以现金流也会亏损。

在这样的情况下，整个二级市场是以“公司价值除以公司收入”来评估公司的。最常用的指标是“公司价值除以公司未来一年的收入预期” （EV / NTM Revenue Multiple），这一倍数最近的市场中位数在8x左右。

一

下图是Morgan Stanley对上市的企业软件公司的市值的分析：横坐标是公司的收入增速，纵坐标是公司的价值/2020年收入的倍数，可以看到，公司收入增速与估值成非常明显的正相关关系。